谋求美股上市未果，七牛智能科技有限公司(下称“七牛云”)转战港股IPO。近日，音视频服务商七牛云向港交所主板递交招股书，申万宏源、交银国际为其联席保荐人。

报告期内七牛云的业绩并不亮眼，主营业务MPaaS客单价减半，整体营收下滑，公司持续亏损。七牛云寄望于APaaS业务拉动业绩增长，但目前该业务营收占比不到两成，能否助力公司在2025年实现盈利有待观察。

2022年收入减少22%亏损加剧

七牛云由许式伟于2011年5月创立，公司早期专注于提供音视频解决方案——MPaaS产品，旗下包括内容分发网络QCDN、对象存储平台Kodo、互动直播产品及智媒数据分析平台Dora。2021年9月公司推出APaaS 解决方案，聚焦于社交娱乐、视频营销、视联网、智能新媒体及元宇宙五大应用场景。

报告期内，公司营收并未延续稳定增长态势，收入从2020年的10.9亿元增加35%至2021年的14.7亿元，2022年受到MPaaS产品收益减少影响，整体营收减少22%至11.5亿元。

根据艾瑞咨询，按2022年收入计算，七牛云是中国第三大音视频PaaS 服务商，市场份额为5.7%。同时，公司以11.9%的市占率成为中国第二大音视频APaaS服务商。

2020年、2021年及2022年，公司年度净利润分别为9941万元、-2.2亿元和-2.1亿元。经调整净亏损分别为2026万元、1.4亿元和1.5亿元，经调整净亏损率分别为2%、10%和13%。

七牛云称，由于中国音视频云服务市场仍处于早期发展阶段，并正在快速增长，因此公司在战略上优先考虑扩大及增加市场份额而非短期盈利，以在不断增长的市场中把握市场机会。

主营业务MPaaS客单价减半

从营收结构来看，MPaaS是公司的营收支柱，2020年和2021年MPaaS的营收占比超过九成，2022年该部分收入锐减36%，从13.4亿元降至8.7亿元，在整体营收中的比重滑落到76%。

报告期内，虽然MPaaS的付费客户数量保持增长，从6.2万名扩展到8.4万名，但付费客户的平均贡献2022年接近腰斩，下降到1万元。

七牛云称，主要是由于中小型客户增加，包括个人开发者。此外，部分MPaaS客户缩减支出，尤其是一位手游大客户。招股书显示，该客户在2020年和2021年均为公司第一大客户，贡献了1.1亿元、1.7亿元营收，占比超过10%，2022年大幅缩水至6145万元。

外部市场环境趋于复杂，劲敌环伺，公司MPaaS业务增长受阻。2020年爆发COVID-19疫情后，数字化需求激增的同时云计算市场竞争愈发激烈，七牛云的生存空间遭到挤占，客户对Kodo产品的需求下降。此外，七牛云缩减了与硬件有关的业务规模，也是收入减少的一部分原因。

APaaS呈现异军突起之势，收入从2021年的2490万元增长至2021年的1.9亿元，营收占比从2%提升至17%。其中社交娱乐和视频营销场景收入增长迅猛，美篇、糖豆、唱吧、金山办公是重要客户。2022年，七牛云拥有1967名APaaS付费客户，客单价为9.9万元。七牛云介绍，APaaS客户倾向基于场景需求购买解决方案，公司提供整包服务及低代码平台等增值服务。

即便毛利率更高的APaaS收入占比提升，也未驱动七牛云整体毛利率增长。报告期内公司毛利率从22%降至20%。

连续两年经营性现金流为负

营收利润增长乏力的同时，七牛云成本压力居高不下。营销费用在期间费用中占比最大，2020年至2022年分别花费1.1亿元、1.9亿元和1.5亿元，分别占同期收益的10%、13%及13%。研发成本分别约为9605万元、1.4亿元和1.3亿元，营收占比分别为9%、10%和11%。

事实上2022年公司已经通过裁员节流，营销和研发团队分别减少104名和78名人员，全体员工规模减少193名至438名。

公司受困于盈利难题，经营活动所得现金流连续两年告负。报告期内分别为1亿元、-9149万元和-7134万元。截至2022年，公司现金及现金等价物剩余1.9亿元。

回溯七牛云发展史，其在一级市场颇受欢迎，于创立第二年的2012年便获得经纬创投100万美元投资，此后8年内引入了淘宝中国、云锋基金、国调基金、启明创投、张江高科等机构和公司，一共完成6轮9次融资。各轮投资人悉数拥有可转换可赎回优先股权益。截至2023年4月，七牛云流动负债净额高达30.3亿元，其中可转换可赎回优先股为30亿元。

公司最后一次F-1融资于2020年完成。七牛云原本有望最早于2021年在美国上市。2021年4月底，其向美国SEC递交招股书，拟在美国纳斯达克上市。但因资本市场情况不利，2022年9月七牛云自愿撤回美国上市申请。

值得注意的是，早期投资人未等到公司上市，便急于出售七牛云部分股权。2017年7月，两名第三方投资者从A、B、C系列优先股持有人购买了2636万股优先股。

IPO前，许式伟持股17.96%，联合创始人、总裁吕桂华持股5.88%。淘宝中国、云锋基金分别持有七牛云17.69%和12.44%的股份，系公司前两大外部投资方。

七牛云预计2023 年及2024 年经调整净亏损将逐渐减少，将于2025年实现盈利。公司提出通过三大措施实现降本增效:专注于APaaS业务及深化用户参与，有效管理成本及费用及扩大客户群。

如何拓展新业务的增量市场，以及在裁员节流之后进一步压缩成本，对七牛云而言考验重重。中国网科技就招股书相关问题致函七牛云，公司相关人士回应称，暂时不便以官方的形式接受采访。记者将持续关注七牛云上市进程。

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